继德马科技、兰剑智能先后登陆科创板之后，中科微至、极智嘉、中邮科技等智能物流装备企业也纷纷启动科创板上市程序。智能物流装备企业挂上了“智能”的标签，各家公司自然都有自己的“技术”底牌。

科创板强调企业的科技属性，对于上市企业的核心技术、研发投入、专利情况有严格的要求，从而与智能物流装备企业的背景比较吻合。因此，科创板成为了当下各家智能物流装备企业IPO的重要赛场。

但也有一些例外，有些企业选择在创业板或主板上市，比如欣巴科技。这不免让人产生一些疑惑，作为偏科技型的智能物流装备企业，为什么在同业内多数企业奔赴科创板上市的时候，会选择科创板和主板？

欣巴科技全称上海欣巴自动化科技股份有限公司，成立于2015年3月30日。公司从事自动化物流系统的研发、设计与销售，主要产品包括交叉带分拣系统、自动化输送系统、自动化仓储系统及其他物流设备。

2020年11月4日，欣巴科技创业板IPO申请获受理，保荐机构为国金证券有限公司。截止2021年4月28日，欣巴科技顺利完成三轮问询，坐等创业板上市委放行。原定于6月9日上会审议的欣巴科技，其上市发行申请于6月8日被取消审议。2021年7月30日，审核状态显示为终止。

欣巴科技为什么选择在创业板上市？即将上会之际，为何被终止审核？公告所称的“重大事项”究竟为何，一时也未有官方答案。

本以为欣巴科技会渐渐淡出大家的视线。但谁也没想到，欣巴科技前脚“创业板IPO失败”，后脚就于8月下旬同兴业证券签署上市辅导协议，拟主板挂牌上市。

欣巴科技的这一系列操作，犹如一层晨雾覆盖，让人看不清真相。好在通过欣巴科技创业板IPO披露的招股书，我们可以从中发现一些端倪，去了解它究竟是一家什么样的公司，在背离行业科创板上市风潮的同时，紧锣密鼓地相继选择创业板和主板上市。

01

“轻人力”运营模式

与行业特点相匹配

根据欣巴科技创业板IPO披露的招股书显示，2018年、2019年与2020年，欣巴科技营收入分别为4.8亿、8.11亿、10.36亿，净利润分别为5400万、4675万、10344万，近三年的营收处于稳定攀升状态，CAGR达46.9%。

为何2018、2019年欣巴科技净利润不增反降，与营收产生背离？通过分析欣巴科技2019年的营业成本可以发现，除去税金和销售费用外，研发投入和管理费用相较2018年大幅增加。2019年，公司研发投入3989万，同比增加145.8%，管理费用投入3650万，同比增加266.3%。

物流装备企业在下游快递物流行业蓬勃发展的带动下，以智能物流设备系统集成为核心业务的企业发展迅猛。横向对比同行业智能物流装备企业可以发现，2018-2020年度行业平均CAGR为16.14%，而CAGR处于行业水平之上的仅有4家，分别是今天国际、东杰智能、欣巴科技、中科微至，它们的核心业务都是以智能物流系统的研发、设计与销售为主。

（智能物流装备企业2018-2020营业收入对比）

值得注意的是，欣巴科技目前只专注于智能物流设备系统集成，不从事硬件生产，从成立到首次创业板IPO的5年时间以来，欣巴科技尚未建立起自己的生产体系。因此在规模上，相比德马科技、天奇股份、兰剑智能、中微科至等同行企业要小很多。

截止到2020年末，欣巴科技总人数229名，研发人员占公司总人数的32%，工程技术人员占31%，销售人员仅占16%。

规模虽小，但它的业绩却毫不逊色。

截取一组数据对比分析，以八家智能物流装备企业2019年的营业收入与员工人数作对比可以发现，欣巴科技2019年营业收入超过中科微至、今天国际、东杰智能、兰剑智能、音飞储存、德马科技等6家企业，而人员规模仅为八家企业中营收最低兰剑智能的1/5。

（智能物流装备企业营收与员工数对比）

这一切得益于欣巴科技的“轻人力”运营模式。招股书中写到，欣巴科技的“轻人力”运营模式与行业特点相匹配，具有可行性。而所谓的行业特点，可以概括为“重人才，轻人力”。

欣巴科技专注于自动化物流系统软件层、电控层与系统集成，对于专业人才有一定的需求，但它不进行硬件产品的生产，从而大大降低了对工程技术与采购人员数量的需求。

公司销售人员相比于同行业其它企业相对偏少，这也是欣把科技的“轻人力”运营模式中值得注意的一点。2018年-2020年三年度，欣巴科技研发人员占比始终保持在35%以上，而销售人员2018年公司仅有2名，2019年13名，2020年增至36名，但占比依旧不到公司总人数的16%。

（欣巴科技2018-2020员工结构）

三年CAGR46.9%，远超行业平均水平，营业收入碾压超过半数同业企业，这份靓丽的成绩单背后可以总结为两点：

第一，欣巴科技的“轻人力”运营模式为其大幅降低了营运成本，创造了更大的利润空间。

第二，也是最重要的一点。欣巴科技的KA客户高度集中于快递物流行业，且近三年来这些客户采购订单相对稳定。比如韵达，2018年-2020年连续三年，都是欣巴科技的第一大客户。这样一来，欣巴科技对销售的依赖性自然削弱不少。

02

前五大客户同属快递行业

连续三年贡献营收超过总营收85%

从招股书中不难发现，公司的客户分布呈现出高度集中的状态。2018年、2019年、2020年，欣巴科技前五大客户占营业总收入比重分别达89.25%、95.42%、85.56%。

2018年、2019年，韵达、圆通、申通作为欣巴科技的三大KA客户，所贡献的营收保持在80%以上。而2020年申通退出欣巴科技前五大客户行列，顺丰控股一跃而上，成为欣巴科技第二大KA客户，占比欣巴科技全年营收的19.93%。

（欣巴科技2018-2020前五大客户）

作为欣巴科技的第一大客户，韵达股份在2018年、2019年贡献的营收均占欣巴科技全年营收的60%以上，直到2020年才有所缓和，但依旧占欣巴科技全年营收的46.85%。

韵达股份主要向欣巴科技采购的是自动化分拣输送系统。由于欣巴科技不自主生产配件，所以只能从上游配件供应商那里采购相应配件，然后组装交付客户。韵达采购的自动化分拣输送系统，主要集成产品包括供包台、单件分离设备、摆轮机等，用于快递件自动化输送、粗分及大件包裹的分拣，实现快递包裹的自动化供包。

（分拣系统图示）

客户的高度集中以及客户所采购产品的特点，虽然让欣巴科技在下游需求端的带动下，交出了一份“靓丽成绩单”，但这种模式不具备可复制性。随着快递公司投建物流自动化设备的逐步完工，受冲击最大的就是像欣巴科技这样的供应商，他们的订单量会随着行业波动受到一定影响。

在未来行业景气度下降的情况下，如果公司不能持续获取新的大客户，将会对公司的经营业绩产生不利影响。针对这一风险，欣巴科技招股书中也有所提及，随着业务规模的不断扩大及海外业务的持续推进，公司对招投标管理、订单管理、销售管理、客户开拓与维护的需求逐步增大，后期对销售人员的需求也在不断提升。

事实上，客户集中度高也是欣巴科技所处行业的普遍现象。2019年同行业公司对比，德马科技对前五大客户的销售占比达29.12%，兰剑智能达70.87%，今天国际达68.55%，东杰智能达39.43%，天奇股份达29.47%，音飞储存达28.09%，中科微至达93.40%，欣巴科技达95.42%。

为什么在行业普遍存在客户高度集中的背景下，欣巴科技所面临的风险要高于其它企业呢？从两点分析。

第一，团队。以客户集中度高达93.40%的中科微至为例。中科微至拥有成熟的研发与销售团队，他们可以在面临KA客户流失的情况下，及时做出应对，拓展新的客户，减小KA客户流失所带来的冲击。而欣巴科技从2019年才开始加大在研发上的投入，研发团队目前还不是很成熟，销售团队更是尚未形成规模，抗风险能力偏低。

第二，客户行业分布。欣巴科技的客户不仅集中，而且类型过度单一，几乎是清一色的集中在快递物流行业。

横向比较同行业的东杰智能、德马科技、天齐股份、兰剑股份、科捷智能等企业，业务面涉及烟草、汽车整车及零部件、工程机械、医药、冶金、新零售、轮胎、军工、服装等多个行业，大大降低了由于客户行业调整所带来的冲击。

（智能物流装备企业客户行业分布）

中科微至从2018年开始，目标KA客户已经从单一物流快递企业，拓展到智能制造、电子商务等相关企业。2020年报告期内，中科微至前五大客户中就出现了专注于智能制造的杭州中微，营业收入贡献占比高达8.3%。

而前段时间奔赴科创板上市的另一家智能物流设备系统集成商科捷智能，从它披露的招股书可以看到，前五大KA客户包括顺丰、京东、赛轮轮胎、Bowoo System Corporation、海尔日日顺、江南布衣等多家公司。涉及行业包括快递物流、电子商务、服装、轮胎等多个行业，而且各大客户的业绩贡献与总业绩的比重相对均衡，科捷智能对单一KA客户的依赖性很低。

（科捷智能2018年-2020前五大客户）

不管是研发与销售团队不成熟，还是客户太过集中，都将大大降低欣巴科技的抗风险能力，一旦大客户流失或者物流快递行业洗盘调整，欣巴科技都将面临巨大的经营风险。

03

产品不够丰富

自主生产能力任重而道远

2016年快递公司上市潮之后，国内颇具规模的快递企业韵达、中通、顺丰、申通、圆通纷纷加速投资建设物流自动化设备。2016年-2019年四年间（2020年因疫情影响，快递企业投建有所放缓，因此未算在统计数据内），韵达、中通、顺丰、申通、圆通累计投资自动化物流设备92.37亿、82.75亿、91.04亿、35.31亿、36.66亿。

面对如火如荼的自动化物流市场，欣巴科技可以说只是其中一个淘金者而已。根据招股书上所写，欣巴科技的主要产品共有三大类：交叉带分拣系统、自动化输送系统、自动化仓储系统。

从报告期内欣巴科技主营业务收入构成可以发现，欣巴科技销售最多的产品是交叉带分拣系统和自动化输送系统。2018年、2019年、2020年，交叉分拣系统占总营业务收入比重依次是73.30%、78.88%、63.19%，贡献了六到八成的营业收入；自动化输送系统的收入比重依次是26.59%、21.06%、36.51%。而自动化仓储系统的营业收入则归类于其他项目，该项目总计营业收入，三年来都不足0.5%。

同样是拟上市智能物流装备企业的科捷智能，其产品线分为四大类：智慧物流系统、智能制造系统、核心设备、信息化系统及解决方案。2020年度四大类产品分别贡献总营业收入的56.22%、38.31%、5.06%、0.4%。具体产品包括包裹输送设备、托盘输送设备、箱式输送设备、环形交叉带分拣设备、直线交叉带分拣设备、转向轮分拣设备、单件分离设备、堆垛机、料箱多层穿梭设备等设备。

除此之外，科捷智能还自主研发了企业生产执行系统（MES）、智能工厂系统平台（SFP）、智能调度系统、3D监控平台在内的9套软件产品，可以结合硬件设备，更好地为需求方提供整体解决方案。

中科微至的产品种类也很丰富，涵盖智能物流分拣系统、核心配件两大类五小类产品。2020年度，除交叉带分拣系统和大件分拣系统贡献营业收入8.6亿和2.7亿占据大头，其动态称重设备、总集成式分拣系统、输送设备分别贡献了5580.69万、921.07万、379.65万营业额。截止到2020年末，中科微至拥有生产与采购人员367名，由此可见中科微至拥有一定的自主生产能力，可以在一定程度上满足客户的定制化需求。

（欣巴科技、科捷智能、中科微智主要产品）

相比科捷智能和中科微至，无论是从产品丰富程度还是从自主生产能力，欣巴科技都较为逊色。欣巴科技本次募资是为了建设自动化物流装备生产线，丰富公司产品种类，满足各领域的定制化需求，拓展市场创造新的利润增长点。但从上市募资，到自动化物流装备生产线的建立投产使用，少则1-2年，多则3年。在此期间，下游市场瞬息万变，同行竞争亦是异常激烈，欣巴科技能否在这场激战中守住已有市场份额的同时，抢占更多市场，目前来看还是个未知数。

04

核心技术薄弱

缺乏“智能”属性

智能物流装备的背后往往蕴含着大量科技技术来支撑其智能化运行。根据招股书中提到，欣巴科技的主要业务环节分为产品研发和项目实施两大环节。产品研发是指根据市场需求进行产品定义，完成具体产品机械结构的设计、电控设计和软件系统开发。机械结构的设计，目前市场上主流的输送系统、分拣系统其实大致上都差不多，机械架构设计上也是大同小异，只不过客户可以在基础之上添加自己需要的模块。

欣巴科技没有生产部门，不自产零部件，所以它的一切生产组装都依赖于供应商，而公司只负责提供设计图纸和技术参数。截止到今年上半年，欣巴科技拥有 59 项已授权专利及 23 项软件著作权。

在核心技术方面，欣巴科技主要集中于控制技术的突破。在2017年形成分拣小车定位两项核心技术，2018年形成一种基于电子凸轮的供包台上件算法与交叉带落件电机AI控制算法两项核心技术，2019年形成基于AI智能算法的单件分离方法和系统核心技术。至此以后，欣巴科技在核心技术方面未曾有过技术性的突破。

不管是在智能输送系统还是智能分拣系统，欣巴科技的技术都显得有些“单薄”，而且还缺乏些“智能”属性，相比于同行业其它企业，技术上的竞争力相对不足。

拟科创板上市的智能物流企业科捷智能，截止目前已取得有效授权发明专利 12 项，实用新型专利 81 项，软件著作权 32 项。同时拥有九项核心技术，涉及智能输送系统、智能分拣系统、智能仓储系统及智能工厂系统等多个领域。

科捷智能基于转向轮分拣机的大件物流包裹分拣技术与科捷智能自研的动态称重扫码体积测量系统（DWS）结合，可以完成快递包裹的全自动分拣过程。当货物经过扫码、称重、拍照后会将条形码信息上传至科捷仓库控制系统（WCS），然后根据分拣任务，输送线上的货物会在经过指定分拣位时被该位置的转向轮进行分拣，具有较高的分拣效率和准确率。

还有基于3D高效密集储分一体化智能仓储物流技术，在该技术作业模式下，存储空间由2D平面向3D空间扩展，由单一的存储功能向复合作业场景扩展，在拆零拣选、集货缓存、冷链配送、智能制造等多复合场景中，可以有效提高空间利用率和订单处理效率。

除此之外，科捷智能还有输送系统信息追踪技术、分析计算技术及多阶S型曲线速度位置控制技术、基于 4G/5G 技术-采用 MQTT协议的远程设备数据采集技术等多项核心技术。科捷智能将其核心技术与自研软件相结合，已经开始从自动化智能物流装备迈入了数字化智能物流装备。

（欣巴科技与科捷智能核心技术）

数字化的智能物流装备，可以很好地帮助企业打通产品全生命周期的端到端的集成、企业内部数据纵向集成，达到生产过程、质量可控制，生产设备参数可执行，有效提高公司运营效率，提升产品质量，为企业未来长期发展奠定基础。

说到技术，不得不提到前不久科创板刚过会的旷视科技。

旷视科技是一家世界领先的人工智能企业，致力于人工智能科技和计算机视觉算法应用于物联网领域，在深度学习方面拥有核心竞争力。它是全球少数拥有自主研发深度学习框架的公司之一，在计算机视觉领域的顶级赛事中累计赢得 40 项世界冠军或最高荣誉。

旷视科技的核心技术涉及多个方面，其中与物流相关的要数AIoT 算法。AIoT 算法聚焦在软硬一体化、多设备协同、大数据分析三个方面，可以让单体物联网设备有更加智能的感知能力或自主能力，多设备协同更是可以提升整体效率。比如旷视的河图系统，河图系统内部运行着多种多设备协同算法，最大化系统的整体调度和吞吐能力，以公司执行的某智慧物流解决方案项目而例，其可同时调度 3,000 余台智慧物流硬件设备，大大提升效率降低成本。

（旷视科技智能物流相关的核心技术）

05

结尾

智能物流装备行业的竞争愈演愈烈，各大公司纷纷铆足了劲争夺市场份额。面对如此激烈的竞争局面，欣巴科技在上市之前需要考虑两点。

第一，在现有的KA客户投建完成后，如何去获取新的客户，以便抵御未来行业景气度下滑的风险。

第二，在激烈的市场竞争中，如何打造核心技术，提升市场竞争力。

欣巴科技将募集来的资金投入自动化物流装备生产线的建设，从行业角度来看，也只是在追赶行业领先者的脚步而已。即便有了完整的自动化物流装备生产线，拥有自主生产能力，但是没有强大的核心技术做支撑，同样无济于事。

欣巴科技既没有中科微至、科捷智能针对不同客户的多行业耕耘经验，也没有旷视科技那样世界领先的技术。对于成熟的企业，上市或许从慢跑变为快跑，但对于欣巴科技来讲，上市或许只是迈出起跑线的第一步，一切才刚刚开始，未来要走的路还很长很长。